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出品：新浪财经上市公司猜度院
作家：夏虫服务室/夏风
中枢不雅点：通威股份拟50亿控股润阳股份似乎反映似乎并不积极，股价呈现出高开低走态势，这究竟是不是投资者在用脚投票？润阳股份曾策画以400估值募资，如今不吝2.5折甩卖出售，这背后又折射何种信号？ 需要指出的是，润阳股份95%的产能属于“逾期”产能，通威股份50亿接盘又该奈何消化这产能？在通威股份功绩承压之际，逾期产能的减值雷又是否进一步拖累通威？
在IPO动态均衡大配景下，并购重组波浪备受商场眷注。
在计策暖风下，本年并购重组数目较往期同庚激增。据悉，2023年以来，监管多部门屡次说起提高重组商场活力与成果，深刻并购重组校正，证监会更是开出“快速审核”，解救“两创”公司等五大利好活跃并购重组的“大礼包”。
Wind数据骄气，截止8月5日，A股上市公司波及环节并购重组数目108家（剔除失败），而客岁同期仅为40家，增幅超170%。
从监管层面，并购重组或更倾向于“扶优限劣”，最终导向或是基于合座提高上市公司质料为目的。值得提防的是，并购重组板块似乎很是活跃，以国中水务、永达股份等个股为例，其部分交往日出现邻接涨停。截止8月5日，国中水务在大幅回撤，永达股份捏续涨停。
这些并购重组公司究竟是提高公司质料如故爽直合作二级商场炒作？并购重组交往背后又有何种逻辑？基于上述配景，咱们将对相关并购重组案例进行系列梳理。
近日，通威股份拟50亿控股润阳股份激发商场眷注。一方面，这项交往被称为光伏史上最大并购交往；另一方面，通威股份这次收购的润阳股份为拟IPO企业。
值得提防的是，公揭发布后公司股价高开低走，投资者对这次交往是不是在用脚投票？
起首：wind
润阳股份2.5折大甩卖？
8月13日晚，通威股份公告，公司拟与润阳股份、上海悦达新实业集团新能源有限公司等润阳股份相关鼓吹、江苏悦达集团有限公司订立《增资意向条约》。左证条约商定，通威股份拟以自有或自筹资金向润阳股份现款增资等神志取得其不低于51%的股权。前述交往觉得金额不超过东说念主民币50亿元，交往完成后，润阳股份将成为通威股份控股子公司。
润阳股份是一家以高效太阳能居品的研发、坐褥和销售为主，同期涉足工业硅、多晶硅、硅片、组件及光伏电站业务的有名太阳能企业，控股鼓吹、推行限度东说念主为陶龙忠。
值得提防的是，润阳股份曾策画创业板IPO刊行上市。这次IPO，润阳股份策画本次刊行的股票数目不超过 4001 万股，且不低于本次刊行完成后公司股份总额的10%，策画召募资金40亿元，其中25亿元用于年产5万吨高纯多晶硅时势、年产5GW异质结电板片坐褥时势，另有15亿元用于补充流动资金。据此估算，润阳股份估值高达400亿元。
然则，通威股份这次拿下润阳股份控股权，其合座估值约莫在98亿元傍边，十分于IPO估值的2.5折，估值出现大幅缩水。
需要指出的是，润阳股份是光伏行业有名企业。2020年至2022年，润阳股份邻接3年电板出货排行人人前三，2023年依然保捏电板出货人人前五。现在，公司在产业链上游酿成工业硅产能5.5万吨、多晶硅产能13万吨、拉晶产能7GW、切片产能10GW；产业链中游酿成高效太阳能电板片产能57GW；产业链卑鄙酿成组件产能13GW，并符合布局部分光伏电站业务。
至此，令东说念主猜疑的是，为何润阳股份不吝打折出售，这背后究竟有何种隐情？50亿接盘润阳股份，对通威究竟是利好如故包袱？
通威50亿买包袱？逾期产能高达95%
润阳股份创业板IPO在2022年3月18日取得受理，当年11月3日上会取得通过，2023年6月20日公司提交了注册恳求，当年6月29日便注册收效。自原意注册之日起12个月内灵验，然则，注册收效一年畴昔，润阳股份仍未刊行新股，最终创业板IPO策画短折。
至此，咱们猜疑的是，润阳股份IPO折戟背后遮掩何种信号？通威股份此时耗资50亿元究竟是捡低廉如故买包袱？
第一，润阳股份的95%的逾期产能奈何消化？
润阳股份从事的是光伏硅料、硅片、电板片、组件四粗略领中的电板片业务，收入占比超99%。需要指出的是，润阳股份基于PERC技艺的太阳能电板片销售额占据销售总额的95%以上。
业内东说念主士暗示，从光伏产业人命周期的角度来说，电板技艺的升级迭代是行业捏续发展的中枢驱能源。然则，PERC技艺似乎称为逾期产能，电板片畛域已由P型PERC转为N型，现在商场主流主要为TOPCon电板片。
TrendForce集邦商讨数据骄气，预测到2024年底电板片产能约为1417GW，N型电板片产能约为1078GW，占比约76%，N型期间细致到来，其中TOPCon电板产能约为941GW，占比约66.4%。以TOPCon为主的N型技艺阶梯在商场哄骗中加快拓展，预测到2029年，TOPCon电板片产出占比可超84%，遥遥最初其他技艺阶梯。
N型电板阶梯从2021年以来，正处于快速扩产中，现在量产居品的光电调遣成果踏着实24.5%以上。N型分支中的TOPCon电板与现存PERC产线兼容性高，产业升级资本低、量产速率快，传统厂商大多在畴昔两年采用TOPCon阶梯扩产。反不雅润阳股份，其相关作为似乎逾期于同业。招股书骄气，为止2022年末，润阳股份领有单晶PERC电板片产能25GW，而14GW的TOPCon电板坐褥线预测2023年上半年才建成。
需要指出的是，对于光伏厂商而言，捏有大齐逾期产能或存在较大的钞票减值风险。
公开辛苦骄气，PERC产能正加快退出，N型居品产业化程度全面加快。左证Infolink数据，为止2024年2月，PERC产能依然细目关闭/罢手坐褥的时势达到58GW，计较升级的产能达到86GW傍边，包括通威股份、爱旭股份、钧达股份在内的多家头部电板厂依然启动PERC升级TOPCon服务。据2023年功绩快报骄气，钧达股份拟对P型PERC电板相关固定钞票计提减值准备约9.00亿元。
招股书骄气，最新发扬期内，润阳股份固定钞票范畴超50亿元。至此，咱们猜疑的是，公司以PERC技艺为主的相关产能是否存在较大减值风险？通威股份此时耗资50亿元究竟有莫得买包袱？
第二，润阳股份的流动性风险是否需要眷注？
招股书骄气，发扬期各期末，润阳股份钞票欠债率永别为78.84%、75.48%和81.39%，流动比率永别为0.86、0.87和0.89，速动比率永别为0.73、0.76和0.78。与同业业可比上市公司比拟，受限于融资渠说念，公司钞票欠债率相对较高，流动比率和速动比率相对较低。
值得提防的是，跟着润阳股份IPO失利，公司似乎出现危急信号，被曝出裁人及停发绩效薪资等情形。
润阳股份里面东说念主士向曾向新浪财经清楚，公司发里面邮件，文书“基于5月份集团公司推行筹画收尾，经公司贬责层矍铄，5月份的公司筹画所有为0，则5月份绩效工资=绩效侦查基数*个计薪所有*公司筹画所有=0。”也即是说，5月份绩效工资不再披发。润阳股份在邮件中暗示，突出时分的绩效侦查补救是共同支吾清贫的一种神志。该邮件发布后，遭多位润阳职工在网上吐槽。此外，有音问称，润阳股份的云南基地在本年裁掉了部分在建时势的新进职工，并提供极低的裁人赔偿。
然则，对于通威而言，在光伏行业集体承压下，日子似乎也并不好过，本年启动出现耗费。7月9日晚间，通威股份（600438）泄漏公告称，公司预测2024年半年度完结包摄净利润约为-30亿元至-33亿元傍边，与上年同期比拟将出现耗费，上年同期完结包摄净利润约为132.7亿元。
对于本期功绩预亏的主要原因，通威股份暗示，2024年上半年，我国光伏新增装机范畴及光伏居品出口量保捏增长，总体需求向好，但产业链主要居品价钱受供应采集快速增长带来的商场竞争加重冲击，同比大幅下落。成绩于最初的技艺、质料、资本以及踏实的客户结构等玄虚竞争上风，上半年公司光伏业务主营居品高纯晶硅、太阳能组件销量延续完结同比大幅增长，太阳能电板销量受部分产能技改升级影响，同比基本捏平。但受产业链各要领商场价钱全面大幅下落且捏续低迷影响，上半年公司光伏业务筹画产生耗费。公司饲料及产业链业务上半年延续保捏肃肃发展，效益同比增长，水产饲料在行业总体承压的配景下完结销量逆势增长。
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